Três ensaios sobre a política monetária em Portugal e na zona euro : 1947 - 2012

Abstract

A presente tese de doutoramento analisa o comportamento e as consequências ao nível do crescimento regional, da política monetária seguida pelo Banco de Portugal (entre 1947 e 1998) e pelo Banco Central Europeu (entre 1999 e 2012). A tese está dividida em três ensaios. O primeiro ensaio avalia os determinantes da oferta de moeda. O stock de moeda é a variável em estudo, sendo definida como o produto da base monetária e o multiplicador monetário. O estudo dos determinantes da massa monetária é feito com recurso ao estudo dos determinantes destas duas variáveis. Os resultados obtidos apontam para que, tanto em Portugal como na zona Euro, as autoridades dominem determinadas variáveis que influenciam o stock de moeda, o que lhes confere alguma autonomia no controlo desta variável. O segundo ensaio analisa se a regra de Taylor se aplica a Portugal e à zona Euro e em que condições. Para tal, são assinalados os possíveis objetivos que as autoridades monetárias poderão tentar alcançar. E as conclusões retiradas apontam no sentido de ser possível identificar uma função de reação do Banco de Portugal e do Banco Central Europeu na condução da taxa de juro. Nomeadamente, o Banco de Portugal tende a responder com alterações na evolução da taxa de juro quando a inflação, o nível de atividade da economia, o desemprego e a dívida externa se afastam da sua tendência. O Banco Central Europeu também responde com alterações na taxa de juro face a desvios, relativamente à sua tendência, da inflação, produto, desemprego e taxa de câmbio. São resultados que se encontram na linha dos que foram obtidos em outros estudos empíricos. Para além disso, também foram estimados comportamentos prospetivos, retrospetivos e assimétricos por parte das autoridades monetárias. O terceiro ensaio pretende analisar os efeitos que uma política monetária nacional pode ter no crescimento regional. Foi possível encontrar evidências no sentido de que a massa monetária, a taxa de juro e a taxa de câmbio possam causar diferentes evoluções no valor acrescentado bruto regional. Encontramos também evidências estatísticas de que o mecanismo de transmissão da política monetária deverá passar por diferentes estruturas produtivas, intensidades de produção de bens de consumo duradouro, intensidades de recurso ao sistema financeiro, dependência do turismo e dimensão das empresas. Os ensaios realizados ilustram a importância do estudo da evolução, ao longo do tempo, das condicionantes das políticas monetárias, pelos efeitos que estas podem ter sobre o desempenho das economias. Além disso, permitem identificar, enquanto áreas de investigação, as alternativas que se colocam à implementação das políticas monetárias com preocupações de desenvolvimento harmonioso das regiões.

Abstract:

This doctoral thesis analyzes the behavior and the consequences in terms of regional growth, of the monetary policy followed by the Banco de Portugal (between 1947 and 1998) and the European Central Bank (between 1999 and 2012). The thesis is divided into three essays. The first essay focuses on the determinants of money supply. The money stock is the studied variable, defined as the product of the monetary base and the money multiplier. The study of the determinants of the money supply will be done using the study of the determinants of these two variables. The results obtained indicate that, either in Portugal or in the Euro zone, the monetary authorities can control some of the variables that influence the money stock, what gives them some autonomy in the control of this variable. The second essay examines whether the Taylor rule applies to Portugal and the Euro zone and under what conditions. To do this we highlight possible objectives that the monetary authorities may try to achieve and the conclusions point towards a possibility to identify a reaction function of the Bank of Portugal in driving the behavior of interest rates. In particular, the Bank of Portugal tends to respond to changes in the evolution of the interest rate when inflation, output level, unemployment, foreign debt and the exchange rate deviate from their trend. The European Central Bank also responds to changes in the interest rate when inflation, output and unemployment rate deviate from their trend. These results are found on the line which were obtained in other empirical studies. Furthermore, we also estimated forward looking, backward looking and asymmetric behavior by the monetary authorities. The third essay aims to analyze the effects that a national monetary policy can have on regional growth. We achieved to find evidence to the effect that the money supply, interest rate and exchange rate developments may cause the different development of regional Gross Value Added. We also found statistical evidence that the transmission mechanism of monetary policy takes place through different production structures, production intensity of consumer durables, intensity of use of the financial system, dependence on tourism and firms size. The essays illustrate the importance of studying the evolution, over time, of the limitations of monetary policies, the effects they may have on the performance of economies. Moreover, they allow to point out, as an area of research, the alternatives to a monetary policy concerned with the harmonious development of the regions.